原创澄泓研究12-11 06:54


【引言】


当白马股遭遇黑天鹅,肿么办?最近最经典的例子,当属网宿科技了。这家公司已经超级优秀,其净利润比上市之初增长了20多倍,持有者应有此预期,总有一天会跑不动。


2016年年报预告,已经宣告了净利增速的降档(持续多年的不断超预期高增长有些疲乏了),而2017年一季报预告不过是第2次警报(由增变降的)。


埋怨网宿科技10转20派2.5这个高送转烟雾弹的朋友,我们以这篇“教科书级别”的干货,教你怎么处理类似这种白马股业绩变脸/突发黑天鹅的识别、应对之法,尤其审视你抱着打新股的想法,所持有的绩优股。


一、何为白马股?


1. 白马股,意味着公司过往的“好”已为市场所公认和熟知。有价值型白马和成长型白马之分,前者指高分红、高股息、高市值的金融、地产、食品饮料等泛消费、泛蓝筹股,它们的特点是:


(1)业绩增速稳定、很少存在变脸和地雷;


(2)行业地位公开透明,战略和经营清晰;


(3)股价波动较小、市值弹性偏稳;


(4)前十大股东中长期配置,这两年IPO加速后为打新股喜好。


2. 而成长型白马(本文讨论重点),集中于一些新兴行业或细分冷门行业的龙头公司:


(1)数年业绩靓丽;


(2)有一段非常明显的快速成长期,在行业拼杀中确立了靠前的位;


(3)竞争格局稳定后,它们的业绩能够保持“惯性”的增长(增速相较于高速成长时期有所放缓)。


3. 这样的例子,中小创业板有非常多:海康威视、康得新、欧菲光、网宿科技、利亚德、信维通信、三聚环保、爱尔眼科、宋城演艺等等。

   

二、成长型白马股技术形态


1. 成长型白马股的经典技术形态:周K线“厂”字形。利润高速成长期,股价快速上拉的主升(配合牛市更陡峭),之后横盘以年计(按日k,呈锯齿状,始终不跌破重心),等待消化估值。



2. 怎么从技术形态来识别成长白马的业绩,可能出现了再次超预期或降速问题?(或由增长变脸为下滑)


(1)再次超预期


横盘长达几月、半年或上年后,股价跳空突破久横的箱体,放量上涨。


近期案例:信维通信(2016.09.28股权激励草案,透露2017年净利润不低于7.5亿、2018年将达到12亿,给了市场良好的增长预期)。


还有好些迭创新高的:索菲亚、三聚环保、亨通光电、安琪酵母、老板电器、伟星新材等等。



(2)可能降速或市场担忧关键预期生变


典型案例:顺网科技(横盘1年后,股价的重心下移),2016年报增速尚可,2017年一旦像网宿科技一样降速,很可能再次下杀。同样有所苗头但目前尚能盘整的尔康制药、爱尔眼科等。



3. “厂”字形的那一“横”被强势破坏,即如果某日跳空大阴,或持续阴跌破重心,下一个财季的业绩不及预期或突发黑天鹅的可能性很大。


4. 再举个已发生的案例:


安洁科技,2016年8月22日,三季报预告正式出炉的前几日,股价突然无故跌停,其后证实业绩增速不及预期。直到2016年底至2017年3月,因停牌收购公司和Apple新品的潜在利好,股价才涨回一年前的高位横盘区间。


同样的还有万润股份,2016年三季报、年报净利增速都低于预期较多,目前股价隔段时间下跌一台阶。再如天润乳业,也可查看相关情况。



三、识别、应对之法?


1.传统的价值投资者,不轻易长期持有护城河不稳固的新兴公司,因新兴行业市场容量大,同时技术创新多、竞争频繁,很难有持续突破成长天花板的公司。所以,常2.青树行业总是集中在医药和食品饮料等泛消费类行业。


2.成长股最大的麻烦是“不再成长”,业绩和市值在达到抛物线顶端后,股价也会随成长周期的终结而掉头向下。趋势短期难逆,不要相信行业关键竞争要素生变的问题,会在短时间恢复好,如行业内营业成本的突增导致毛利和ROE的趋势性下滑。


3.发布业绩变脸,只是“厂”字一横平衡破坏的开始。


(一)如何识别?


1减持


减持资金用途的解释牵强、大股东罕见减持、减持方式较隐蔽(如员工持股/股权激励等获利不大即告出售)。


2高送转、增减持并用、配合定增做利好等烟雾弹


在成长为白马股的路上,高速成长必然伴随股本的盘子做大,高送转是正向的。而一贯低调务实,来个高送转,或配合无限售定增股推出高送转或其他利好消息,本身也是一种异常行为(游资也不喜这种机构扎堆的封板)。


3并购陷阱


对于白马股而言,并购并不全然是好事,很可能是增长的天花板到了。


(1)市占率、毛利率等关键指标很难在此前高基数上,继续维系,需要借助并购增厚来加强净利增速,尤其此前甚少有并购经历的公司(单主业、市场地位独占鳌头的白马,网宿科技属于此列)。


(2)尤其警惕换一个火车头,从一个赛道跳到另一个赛道的并购(跨行业),这比较明确告诉投资者,主业遇到增长难题了。而跨主业,容易被质疑业务之间的协同难题(券商报告的盲目乐观不可信)。


4数据的环比/同比异常


连续两个季报的预告和最终数据,营收及净利增速降低(幅度较大),我们就要检视是根本性的下滑,还是短期放缓?


可行的方法,是听听公司的业绩发布会、机构的电话会议、调研纪要,成长白马为机构重仓居多,他们会比散户着急,因为股价就是他们合力做起来的。如果市场不买单,股价的杀跌会有所体现。 



(二)如何应对?


1技术层面(基本面与技术分析并用)


(1)日内


盘面反应的烈度如何?巨量杀跌后,一定应给予一段时间的留后观测,日内的一致看空出逃能被验证为错杀?方法:看当日成交数据(龙虎榜、大宗交易承接盘、融资融券余额变化等)。 


(2)短期


判断是否有跌破重要的支撑线(20、60日均线等)?基本面验证方法:留心机构研报的结论是否有变化;上市公司是否及时乐观澄清(盘后主动开电话会议或通过媒体发布消息)。


(3)中期


分析个股过往的估值系统(PE的上下限),是否能够预判支撑点?还要依照当前指数环境、板块受待见程度,判断个股的业绩杀是否会转变为估值杀?独立业绩杀的个案,如叠加板块趋势性的、大盘整体性的杀跌,多杀多的恶劣程度会导致股价严重破位!这种情况下,再多临时性的利好,也要先规避、坚决不抄底!


(4)牛熊、震荡市的区别


牛市当中,白马股的涨幅本身就会少很多。因为其在熊市中傲然独立过来的,估值和市值的上行空间不会很大,如果业绩根本转向或致命性的黑天鹅,逃脱时间会相对充足些,机构往往拉高跑路,如巨量的上引线后,后续交易日无故脱离牛市的氛围(不涨反跌)。


而熊市和震荡市,大幅低开或跌停,巨量抛盘、日内不反弹,此后破位——再破位,底下有底,无翻身机会。本质是人心变了,墙倒众人推这个道理,港美股开盘直接杀百分之十以上。


2仓位安排


(1)以不抄底为原则


留后观测1个季度数据再验证管理层的说法和机构研报的逻辑辩解,是否足够说服非根本性的业绩下滑。


(2)考虑重置成本


确认一只白马是否就此沦落,是非常难的。换只个股,改变个思路会更好,分析行业上下游的格局变动,有些行业龙头的倒下,可能利好产业链某个环节、或同业竞争对手。


(3)分散、容错


如果白马股的股价杀到已经很差预期值,有抄底价值出现时,仍然建议分散仓位、不全押。困境反转、白马重回巅峰,需要财季数据的持续验证,预留些容错的空间。

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