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摘要: 2017年10月20日,牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司成功发行镜泊湖景区2017年第一期观光车船乘坐凭证资产支

20171020日,牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司成功发行镜泊湖景区2017年第一期观光车船乘坐凭证资产支持专项计划,成为东北区域首单景区门票收费权ABS。十一黄金周才结束,各地旅游景点迎来每年客流最高峰,随着人民可支配收入的不断增长,人们出游热情持续高涨。从2001年以来,国内旅游总人数和国内旅游总收入持续递增,年均复核增长率分别达12.25%17.46%

图表1:历年国内旅游总人数和国内旅游总收入情况

从政策方面看,旅游业资源消耗低、对经济及其他产业带动系数大、综合效益好,是我国重要的支撑产业,近年来政府对旅游业的政策支持力度不断加大。20158月,国务院《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》(国办发〔201562号),文中针对增强旅游投资和消费,提出了六个方面、26条具体政策措施。其中特别提到拓展旅游企业融资渠道,积极发展旅游投资项目资产证券化产品,推进旅游项目产权与经营权交易平台建设。积极引导预期收益好、品牌认可度高的旅游企业探索通过相关收费权、经营权抵(质)押等方式融资筹资。

一、景区门票收费权ABS

景区门票收费权作为一种收费收益权,即是交易双方根据基础权利和交易需要创制的一项约定权利。其资产证券化本质上还是通过结构化设计将未来一段期间的收费收益权利所产生的现金流提前变现。基础资产可以是各类景区门票收入、索道收入、演出收入及其他项目收费等。由于其基础资产是高度依赖景区及其基础设施的未来一段期间的现金流入,其现金流稳定程度取决于特定原始权益人未来的生产运营能力并受宏观行业地域等因素影响较大,因而不确定较高。并且,由于该等收费权需要原始权益人长期进行代理服务(维持景区正常运营维护等),因此基础资产仍依赖原始权益人持续经营,收取的现金流仍需要原始权益人(资产服务机构)代收并划转,资金混同风险规避较难,资产的破产隔离效果较为有限。亦基于以上因素考虑,一般在该类基础资产筛选时,可适当考虑下列因素:

1)景区已有较长时间运营记录,且历史收入情况稳定,未来具有增长潜力;

2)拥有明确的入园凭证收费文件:收费标准明确,收费期限到期日不晚于ABS到期日(收费可续期除外);

3)基础资产权属清晰,不存在权利限制情况,或通过适当安排可以解除权利限制;

4)考虑持续运营情况,运营成本不能过大,或者运营成本可由其他收入覆盖;

由于很多景区都是由事业型单位运营,门票收入全额上缴地方财政,专款专用,因此将景区索道收入、其他运营收入作为基础资产可行性更大。考虑到中国证监会《资产证券化监管问答(一)》第一条:为社会提供公共产品或公共服务,最终由使用者付费,实行收支两条线管理,专款专用,并约定了明确的费用返还安排的相关收费权类资产可以作为基础资产。该类基础资产应当取得地方财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的承诺或法律文件。此处收费权类主要是指污水处理费、垃圾处理费、政府还贷高速公路通行费等收费,不过考虑此点,景区门票收费权在满足取得财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的承诺或法律文件前提下,亦有可能作为基础资产。

 图表2:景区门票收费权ABS结构图

自《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》(国办发〔201562号)颁布以来,至20171020日,以景区门票收入(包括入园凭证、景区服务费、索道乘坐凭证等收入)作为基础资产发行资产证券化产品共计5笔,发行规模24.73亿元。具体见下表:

图表3:已发行景区门票收费权ABS

其中,农银穗盈—建投汇景—华山景区服务费资产支持专项计划作为市场首单全国首单5A自然景区资产证券化项目,由陕西华山旅游集团有限公司作为原始权益人/资产服务机构,中国农业银行担任托管银行和监管银行。

图表4:农银穗盈—建投汇景—华山景区服务费资产支持专项计划交易结构图

此次专项计划发行总规模2.12亿元,根据不同风险收益期限特征,本次证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券,优先级可进一步分为优先A1、优先A2、优先A3和优先A4,评级均为AAA,合计2.00亿元,按照每半年付息并摊还本金。次级资产支持证券0.12亿元,能够为优先A级证券提供5.66%的信用增进。

在信用支持方面主要引入了差额支付承诺和连带责任保证担保机制,由原始权益人华旅集团不可撤销及无条件地向计划管理人(代表专项计划)承诺,对专项计划账户内资金余额不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金的差额部分承担补足义务。保证人中证信用为原始权益人履行资产支持证券回购义务和差额补足义务提供全额不可撤销的连带责任保证担保,当发生担保责任启动事件时,计划管理人有权要求保证人履行保证责任,除此之外,并设置了系列的加速清偿事件等权利完善措施。

二、发展展望

随着宏观经济进入新常态,居民收入增长进入中高速增长状态,人们旅游热情持续高涨,旅游业总收入及总人次屡攀新高。而较之国外成熟资本市场而言,国内资产证券化发展尚处于起步阶段,但作为创新融资工具,相比传统融资方式,融资综合成本更低、募集资金用途更广且受限制较少。因而可以期盼,景区门票收费权ABS作为两者的结合,再辅之以配套政策的扶持,未来将有一个广阔的发展空间。