基本面暂时失效,如何捕捉债券市场左侧交易信号?

摘要: 影响下半年债券市场的主要因素有哪些?

11-11 21:17 首页 智信网

??  作者|智信资产管理研究院研究员 王谦


2017年7月24日,中央政治局会议召开,会议认为今年上半年国内保持了经济发展稳中向好的态势,并指出下半年工作重点:1、要坚持稳中求进工作总基调;2、要保持政策连续性和稳定性;3、要保持社会大局稳定。


显然,在十九大之前,经济工作仍是以“稳”为纲。但与经济之“稳”相左的却是矛盾的债券市场,上半年债券收益率持续上行,与经济基本面呈现了较为显著的背离,且在6月下旬的一波“维稳”行情后,市场又在严重的多空分歧中陷入胶着状态。在此情形之下,辨析影响下半年债券市场的主要因素及其演变逻辑对于投资机构至关重要。


一、以史为鉴,牛市是否真的会重演?


2017年6月8日,1年和10年期国债收益率出现倒挂,上一次倒挂现象出现在2013年6月下旬,并在半年后开启了长达33个月的债券牛市。虽然没有足够的历史数据能够证明收益倒挂现象与牛市之间存在某种必然联系,但这波持久的“负债荒”是否真的在孕育一轮“大牛市”仍值得期待。下文将从宏观经济背景及监管环境两个方面对这段时间主导债券市场的影响因素进行简要分析。


1、宏观经济背景更加复杂化


2013年国内经济疲弱,通胀预期较浓。房地产企业及地方政府平台的旺盛融资需求推动了无风险利率的上升,同时受到美国有可能提前退出QE预期的影响,国内债券收益率跟随美国国债收益率出现了大幅上行。而2017年的经济背景更加复杂:首先是处在全球货币政策从宽松向缩紧转向的“利率正常化”过程中,美联储加息和缩表对汇率构成了较大冲击;其次是在国内经济增长缓慢回落的同时又面临“去杠杆、防风险”的压力;最后,国内在经济下行期采取的逆周期货币政策可能与其他主要经济体(已在持续复苏)的货币政策产生冲突。


2、监管环境更趋严格


2013年监管层通过收紧影子银行、规范非标业务来去杠杆,又恰缝债市清查风暴带来的恐慌情绪,导致资金面紧张,引爆“钱荒”。2017年金融去杠杆的重心放在同业业务,同业资金期限较短,调整也更为迅速;同时,委外业务的规范也对债券市场产生了非常大的影响。


综合来看,今年的基本面很难对债市形成利好,监管将是下半年主导债市的主要矛盾。而且,今年的监管强度与去杠杆的决心远大于2013年,政策趋严的大方向不会发生变化。因此当下尚不可轻言债市拐点,即便“钱荒”孕育“大牛市”的历史重演,此次的时滞也必定要久于2013年。 


二、站在当下,如何捕捉左侧交易信号?


那么,在当下复杂的市场环境下,应该如何捕捉左侧交易信号?


1、基本面尚未释放明确信号


由于供给侧改革效果显著,上半年经济数据整体超出市场预期:6月份房地产市场极具韧性,基建投资增速大幅提高,工业增加值与制造业投资反弹明显。供给侧改革带来的补库存效应平滑了经济波动,依据基本面数据暂时难以做出投资决策,但需注意基本面的改善若不能持续,可能引发经济政策的变化。


2、监管政策落地才是利空出尽


从年初至今,监管层采取“放风筝”的操作持续推进去杠杆政策,近期环境的缓和只能视作为平滑季末效应而采取的应对措施。这轮监管的调整必定是一个长期的过程,因为去杠杆的效用最终要从金融机构传导到高杠杆企业及地方政府融资平台,只有挤掉低效部门的杠杆,才能降低市场的无风险利率,也才能真正迎来债券牛市的基础。因此,在这轮监管政策完全落地之前,投资机构可择机配置短久期、高等级的债券品种,等待趋势的正式确立。




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